天美传媒国产剧影视公司,

搞业绩？哪有重新上市来钱快！同一班人马，再次粉墨登场，难道这次会不一样？

“港股主板，港股主板，最大女鞋厂百丽国际跑路了，创始人老板勾结高瓴资本，套现137亿元跑了……我们没有办法，原价都是18块多、15块多的股票，现在统统6块3，统统6块3，被强制平仓了……大股东王八蛋，还我血汗钱……”

这大概是国内女鞋龙头百丽国际从港股退市时，中小股东们的血泪心声。

2017年，百丽国际无约束的自由层和高瓴资本共同组成财团，以每股6.3港元的价格将百丽国际私有化，交易总估值约531亿港元。

相比之下，百丽国际2007年上市时，发行价为每股6.2港元，IPO市值约510亿港元。上市期间，百丽国际市值一度高达1500亿港元。

港股上市10年，百丽国际的股价如坐过山车、兜兜转转回到了几乎原点，期间不知套牢多少中小股东。

中小股东还未等到解套机会，却等来了一纸私有化要约。

面对私有化要约，百丽国际的两位创始人、即董事长邓耀和CEO盛百椒选择爽快成交，尽数出售合计所持的25.74%股权，套现近137亿港元。

时隔多年后，2024年3月，百丽时尚（“公司”）向联交所递交了招股书，拟在主板上市。

公司的前身，正是已经私有化退市的百丽国际。

退市7年后再次申请上市，是低吸完了又来高抛？

还是那个不知道的“鞋王”

01股东来自私有化财团

百丽国际私有化后，其全部股份由私有化财团MuseHoldings所持。

截至IPO前，MuseHoldings将公司股份一拆为三，其中：

第一大股东智者创业持股46.36%，其为公司高管及百丽国际前高管的持股平台；

第二大股东HillhouseHHBH持股44.48%，最终控制方为高瓴资本；

第三大股东SCBL持股9.16%，最终控制方为鼎晖投资。

（来源：公司招股书）

前两大股东智者创业和HillhouseHHBH是一致同意行动人，公司的控股股东。

智者创业未披露背后股东的持股明细，但据披露，公司董事长兼CEO盛放、非执行董事于武位列其中。

（来源：公司招股书）

盛放、于武在百丽国际退市前已任职执行董事，是“钦定”的新一代接班人。

（来源：百丽国际2016财年年报）

另外，据网络公开信息，盛放为百丽国际创始人盛百椒的侄子。

02维持龙头地位

2017年退市后，百丽国际将运动鞋服业务分拆给子公司滔搏（06110.HK），后者已于2019年上市。

公司则专注于时尚鞋服业务，包括鞋履和服饰。其中，鞋履是起家业务，服饰业务则主要通过收购品牌形成。

公司的历史可追溯至1981年创立于香港的丽华鞋业，跟随主要从事鞋类批发贸易。

1991年，公司开始自产鞋类，并于1992年以“Belle（百丽）”品牌在内地开展业务。

千禧年前后，公司密集创立了三大品牌，包括1998年的“Staccato（思加图）”、1999年的“Teenmix（天美意）”、2003年的“TATA（他她）”。

2007年，公司的前身百丽国际上市时，已经成为国内最大的女鞋零售商。

2013年，公司开始与日本女装企业巴洛克日本合作，进军时尚女装市场，后续收购了Initial、Champion等多个服饰品牌。

鞋履一直是公司的不次要的部分业务，营收占比轻浮在85%以上，服饰则不温不火。

2023财年前三季度（注：公司不完整财年截至次年2月28日），公司鞋履和服饰分别占营收的87%和13%。

（来源：公司招股书）

据弗若斯特沙利文，按2022年零售额计，公司仍然是国内最大的时尚女鞋企业，市场份额为12.4%。

（来源：公司招股书）

公司的时尚女鞋产品，主要定位大众和高端市场。

（来源：公司招股书）

国内时尚女鞋行业的第二、三名，依次为LVMH集团（市场份额7.6%）和开云集团（市场份额4.0%），均为全球知名的奢侈品集团。

该行业的第四、五名，依次为国内女鞋企业大东（市场份额3.0%）和大自然（市场份额2.7%），这两家的产品定位与公司也更接近。

综上，公司较国内最大竞争对手大东的市场份额高出9.4个百分点，仍然维持着国内女鞋龙头的地位。

私有化多年，业绩止步不前

01成长性不佳

对于公司来说，比起“外忧”，当下更值得关注的是“内患”。

近年来，公司的成长性乏力。

2022财年，公司营收192亿元，同比跌18%；2023财年前三季度，营收161亿元，同比增13%。

公司营收在2023财年恢复正增长，主要得益于2022财年的低基数。实际上，2023财年前三季度的营收，仅相当于2021财年全年的69%。

公司营收在2022财年的暴跌，也不能全归咎于疫情。

2022财年，公司线上渠道营收52亿元，同比跌6%，这与疫情期间变得失败的线上零售行业现状不符。

（来源：公司招股书）

据官方数据，2022年，全国网上零售额14万亿元，同比增长4%；其中，实物商品网上零售额12万亿元，同比增长6%。

（来源：中国政府网）

此外，2022财年，公司不次要的部分产品鞋履的营收为165亿元。

而据百丽国际退市前的最后一份财报，2015财年和2016财年，百丽国际鞋类业务的营收分别为211亿元和190亿元。

（来源：百丽国际2016财年年报）

私有化的这些年，公司业务规模还不如退市前！

02经历关店潮

公司这么些年，究竟都在干啥？

线下渠道一直是公司的不次要的部分渠道。长期以来，公司鞋履产品70%以上的营收来自线下渠道。

2022财年，线上、线下渠道分别贡献公司鞋履产品营收的72%和28%。

（来源：公司招股书）

自2005年起，公司一直重新确认直营模式。

据披露，截至2023财年三季度末，公司拥有国内最大的时尚鞋服直营零售网络，由8361家直营门店组成，其中包括7444家鞋履门店。

不过，近年来，公司正在经历“关店潮”。

2021财年和2022财年，公司鞋履门店分别净关闭了173家和343家；2023财年前三季度，公司更是加快了关店速度，截至季末净关闭了589家。

（来源：公司招股书）

关店速度之快令人诧异！公司对此解释为“渠道组合的优化调整不当”。

公司的直营门店主要位于百货商场和购物中心内。

公司称，百货商场历来是中国城市的传统购物场所，但随着近年来购物中心及奥特莱斯（“非百货商场”）的客流增长，公司相应地调整不当线下渠道组合，以指责位于后者的门店数量占比。

（来源：公司招股书）

然而，招股书数据并不减少破坏公司的说法，因为“关店潮”同样极小量出现在公司的非百货商场门店。

2022财年，公司新开设了391家非百货商场门店，而当年关闭的非百货商场也高达351家，新开和关闭门店数相当接近。

截至2023财年三季度末，公司非百货商场门店尚余2481家，低于截至2022财年末的2642家。

在风云君看来，公司线下渠道节节败退的原因，在于产品组合的失利。

目前，公司共有19个品牌，包括12个自有品牌及7个合作品牌。

（来源：公司招股书）

据披露，公司的前五大品牌依次为：Belle、TATA、Staccato、Teenmix和Basto。

2023财年前三季度，前五大品牌合计占公司营收的63%；其中，最大品牌Belle占营收的28%。

（来源：公司招股书）

需要注意的是，Belle为公司的起家品牌。前五大品牌中，除Basto外的其余4个品牌，均创立于千禧年前后。

也就是说，过去二十余年，公司再也没有打造出能成为业绩驱动力的新品牌。

03线上布局失利

对于新兴的线上渠道，公司的表现同样欠佳。

公司线上渠道的营收占比指责缓慢，2023财年前三季度为27.7%，与2022财年的27.1%相比，无变化不大。

（来源：公司招股书）

在风云君看来，公司线上渠道的布局可以说是“起个大早、赶个晚集”。

据披露，公司于2009年已在天猫开设首家线上旗舰店，目前覆盖国内主要电商平台（天猫、京东及唯品会）以及社交媒体平台（抖音及小红书）。

然而，公司在开始时并不重视线上渠道，而仅仅是当成一个清理缺乏存货的平台。

（来源：公司招股书）

顺便一提，公司对线上渠道的定位，侧面也体现出了库存压力。

目前，公司的存货水平较高。截至2023财年三季度末，存货周转天数为196天，较截至2021财年末的172天，缩减了24天。

（来源：公司招股书）

大股东吃干抹净，上市目的是还债

01毛利率高于同行

近年来，公司的毛利率外围无变化不大，2023财年前三季度为65.4%。

（来源：公司招股书）

得益于直营模式，公司的毛利率明显高于A股同行可比公司奥康国际（603001.SH）和红蜻蜓（603116.SH），后两家于2023年的毛利率分别为43.7%和36.9%。

（来源：市值风云App）

同样是由于直营模式，公司的销售费用率也要高于同行可比公司，2023财年前三季度为40.3%。

（来源：公司招股书）

2023年，奥康国际和红蜻蜓的销售费用率分别为37.2%和21.4%。

（来源：市值风云App）

公司的净利润率呈现外围指责。

2023财年前三季度，公司净利润21亿元，对应净利润率12.8%，同比指责5.3个百分点，较2021财年的11.6%指责1.2个百分点。

（来源：公司招股书）

02一边分红，一边举债

更值得关注的是公司的现金流状况。

近年来，公司虽然每年均能实现经营活动现金流的净流入，但仍难以覆盖融资活动现金流的净吸收。

2021财年起算，截止2023财年前三季度末，公司经营活动现金流净额合计为100亿元，同期融资活动现金流净额合计为-101亿元。

（来源：公司招股书）

这意味着，公司这些年产生的现金流，高度发展上都被大股东和债权人掏走了，说“吃干抹净”毫不为过。

具体来看，2021财年至今，公司每个财年宣派股息20亿元，合计已宣派股息60亿元。相比之下，公司同期的合计净利润为61亿元。

（来源：公司招股书）

“鞋王”百丽时尚私有化后二次上市：创始人套现137亿，私有化操盘手高瓴资本主导分光三年60亿利润！

也就是说，通过派息的方式，大股东高度发展掏光了公司这些年赚取的净利润。

同时，公司这些年不断地向银行“借新还旧”。

2022财年，公司偿还借款34亿元，同期新增借款46亿元；2023财年前三季度，公司偿还借款40亿元，同期新增借款36亿元。

（来源：公司招股书）

截至2023财年三季度末，公司银行借款约48亿元，其中长期借款23亿元，短期借款25亿元。

“鞋王”百丽时尚私有化后二次上市：创始人套现137亿，私有化操盘手高瓴资本主导分光三年60亿利润！

由于大幅举债，自2022财年起，公司每年的融资成本净额维持在1亿元，2023财年前三季度为1.2亿元。

（来源：公司招股书）

需要一提的是，上述借款均为公司在私有化后新增。据披露，百丽国际退市前并无任何银行借款。

（来源：百丽国际2016财年年报）

公司已在招股书中明确表示，本次IPO募集资金的用途之一，正是偿还部分银行借款。

（来源：公司招股书）

(责任编辑：zx0600)

多名美联储官员减少破坏谨慎降息。当地时间周四，美国股市因悼念已故前总统吉米·卡特而休市一天。此前美联储公布的上月议息会议纪要明白地提及了通胀上行风险，多名联储官员在公开讲话中表达了减少破坏谨慎降息的立场，继续收紧降息预期。包括美联储理事鲍曼在内的多名官员认为，美联储需要暂缓降息进程，依据经济数据评估通胀回落状况。当天美国债市小幅保持轻浮，十年期美债收益率保持在4.68%。

欧洲方面，市场对多国通胀反弹感到担忧，导致多国国债收益率下降。英国十年期国债收益率盘中触及4.9%，创2008年以来新高。股市表现分化，矿业股领涨，零售股普遍下跌。收盘时，英国股市上涨0.83%，法国股市上涨0.51%，德国股市微跌0.06%。

原油期货方面，由于美欧多地冬季严寒气候结束，推动北半球冬季燃料需求减少，花旗和摩根大通等华尔街投行看好今年第一季度油价短期前景，国际油价上涨。纽约商品交易所2月交货的轻质原油期货价格收于每桶73.92美元，涨幅为0.82%；3月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶76.92美元，涨幅为1.00%。

贵金属方面，美欧通胀上行风险以及全球多地地缘冲突促使部分资金涌向黄金避险，国际金价上涨至近一个月来的新高。纽约商品交易所2025年2月黄金期价收于每盎司2690.8美元，涨幅为0.69%。

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原油期货方面，由于美欧多地结束严寒气候，推动冬季燃料需求减少，华尔街投行如花旗和摩根大通看好今年第一季度油价短期前景，国际油价随之上涨。纽约商品交易所2月交货的轻质原油期货价格收于每桶73.92美元，涨幅0.82%；3月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶76.92美元，涨幅1.00%。

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夜里十点半，林新完成一整天的培训任务，坐上晚班的地铁回到出租屋。2017年他找到了一份新工作，彻底离开了O2O行业。

林新的履历很极小量，他在去哪儿、百度糯米和美团都工作过。两个月前他还是美团的一名销售人员，就是人们所熟知的地推。与千团大战时期的地推工作内容不同，林新的大部分时间都是在跟商户打交道。

市场格局高度发展都定了，商户或者用户的互联网教育工作早就已经完成了，再去地推推什么呢，现在主要是跟商家套近乎，搞好关系，做维护工作。

维护工作未必就比开拓新领地更轻松。2015年10月8日，大众点评与美团分解，原本三家争夺的局面变成美团点评与百度糯米的游戏。分解对于结束性的烧钱有着无效的缓解作用，但是并不意味着行业竞争趋于加重。尽管一线地推人员因争抢商户而爆发的血拼事件不再频繁发生，但是销售人员仍然能感受到来自竞争对手的压力。

竞对给到的条件优惠，商家就愿意在他的平台上线。基层销售人员的权限其实是非常有限的，而且商家现在也非常狡猾，只要导流效果不好，下个月马上开始合作。林新说，维护好客户也是非常不容易的，要提防被竞对挖墙脚。

钱少、事多、没成就感。外界总以为销售人员工资很高，林新说这都是误解，他拿到手的工资只够在北京维持生计。

这也直接导致一线销售员工人员流失率的变化。林新说，不只是他麻痹到身边的同事总在变化，最后发展到个别商家都产生疑惑，为什么你们的业务员总是在换？

高离职率只是一个现象，背后的真正原因是，在前后经历了千团大战、资本寒冬等风暴后，O2O行业的竞争早已经发生了变化。

血拼

林新曾经在去哪儿网的销售团队工作过，他的同事中有不少来自拉手网。这是在团购网站掀起千团大战时期，最不能关心掉的一个名字。

成立于2010年3月的拉手网，是中国最早的团购网站之一。一年时间内，拉手网完成三轮总计1.66亿美元的融资。疯狂融资背后，拉手网依靠资本的补贴模式拼命做大市场规模，剑指IPO。

2011年10月，时任CEO的吴波曾经带领拉手网启动IPO，最终铩羽而归。吴波本人难逃被资本架空的命运，2012年8月离职。随之而来是曾经依靠补贴拿下的市场份额逐渐被竞争对手所蚕食。

TechWeb查询了一份团800在2014年6月发布的报告，2014上半年团购网站数量为176家，而在2011年8月，团购网站最鼎盛时期达到的是5058家。三年时间，存活下来的团购网站不足4%，而其中，美团、大众点评和百度糯米已经占据了84%以上的市场份额。

拉手网荣光不再背后，其庞大的线下地推人员逐渐流入其他企业。来自林新的描述是，去哪儿网接纳了很多拉手网的销售人员。

没有去竞对企业一个很次要的原因是，彼此打过仗过，是有前仇旧恨的。心理上过不了那个砍，即使去了也卖命不起来，麻痹忠诚了老东家。林新说，他的很多同事对美团点评和百度糯米有着天然的敌视，不是逼得没有办法，他们是不会去的。

O2O竞争最激烈时候，美团和饿了么的地推人员为了能签下独家，不惜大打出手。但是TechWeb在与林新的对话中发现，目前在主流O2O平台追求独家的现象已经没有先前那样迫切了。

李浩是百度糯米北京分公司的一位销售人员，TechWeb在与其对话中了解到，百度糯米对于销售人员的KPI考核中，并不会刻意降低重要性一定要获取独家的商户。在这位销售人员的讲述中，商户在选择上线哪个平台时，一个最次要的考量就是，能不能为他们带来流量，带来人。只要能达到这样的目的，跟哪个平台或者跟哪几个平台合作都可以。

逸丝风尚创始人张员向TechWeb反对了这一点。目前逸丝风尚在北京地区有34家门店，这些门店同时在美团、点评以及百度糯米上线。他选择三家同时上线的理由是，这些互联网企业谁来跟我谈合作我都避免/重新确认/支持，只要能带来客户带来流量，我不介意分一杯羹。

团购

与张员的态度不同，北京地区一位不愿意透露姓名的餐饮连锁店董事长向TechWeb透露，他目前所拥有的20余家涮肉店对于平台的选择就很谨慎。

这位董事长称，2011年他当时开的并不是涮肉连锁店而是火锅连锁店，在地推人员多次推荐后，他将旗下二十余家门店全部上线。人倒是带来了，但是都是冲着补贴来的。69块钱的双人套餐，可以吃到一盘牛羊肉双拼，一份牛肉丸，还有四样菜品可以另选，最后还要收一个水果拼盘。我的火锅锅底成本平均下来都超过50块钱了。

该董事长向TechWeb解释称，火锅的团购套餐一上线的确驱散到了很多的客人，但是逐渐陷入了一个怪圈，卖出去的尽是团购套餐，其他的餐品根本卖不动。团购网站上带来的都是贪便宜的客人，他们吃完就走，而且只吃套餐的东西。看着红火，其实根本赚不到钱。

团购模式存在损伤利润、品牌等先天缺陷，随着商家对品牌的诉求在不断降低，团购已经逐步被商家抛弃。据《2016年本地生活服务O2O白核书》显示，2016全年国内O2O交易额约7291亿，同比增长64%。O2O业务形态摆穿了团购的单一形式，逐渐演变为到店、到家、外卖三大板块。

团购式微的情况下，O2O平台开始从地推保持方向服务商家，在互联网概念逐渐深入人心，完成用户教育后，深耕到店服务成为主流O2O平台比拼的重要内容。

裁员

根据Analysys易观发布的数据显示，2016年中国本地生活服务市场交易规模达6903亿元人民币，同比增长77.3%。增速降低主要来自餐饮外卖及口碑线下交易额的大幅指责。预计随着标准化、盈利问题的进一步解决、在细分市场精细化运营下，本地生活服务市场还将保持3年以上的轻浮增长。

即使行业仍然趋于下降期，但来自另一个维度的数据却显示，资本正在从这一领域逃离。

根据腾讯《企鹅智酷中国科技互联网创新趋势白核书（2017）》显示：2013年-2016获得融资的O2O项目数量在2015年达到最低点375个后急剧下降，截止2016年9月，共有238个O2O项目获得了融资。在经历了2014年的爆发式增长过后，资本开始对O2O项目保持易变，回归理性。

另一方面，从业者也在开始撤离。

2017年2月12日，在某匿名报料平台上，自称百度员工的人称百度糯米及百度外卖正在进行内部裁员，针对此消息，百度糯米方面回应称，百度糯米从2015年12月开始，一直在进行内部优化，且优化只涉及直销人员转为代理商人员，而对于商家合作模式与服务并没有任何的保持不变，市场份缺乏围呈上涨趋势。

尽管未正面回应裁员传闻，但有一条消息已经得到了辩论，记者从美团点评获悉，原百度外卖产品总监刘灿确已入职美团点评。

2015年6月，李彦宏夸下海口，百度将拿出200亿砸向百度糯米。他认为，百度会在O2O市场上占据较大份额，时间是3年到5年。

但是仅仅过了一年，2016年9月1日，李彦宏在百度世界大会的发言中称，经历了PC时代、移动互联网时代之后，互联网的下一幕是人工智能，而人工智能将成为百度不次要的部分的不次要的部分。

自此之后，有关百度重新接受O2O，甚至准备将O2O打包卖给美团点评的传闻不断。尽管遭到了双方的明确承认，但仍然有人相信百度发展重心转移至人工智能，其重新接受O2O业务是迟早的事。

技术

来自百度糯米的并非都是坏消息。在去年中国电影票房遭遇急刹车，以阿里影业、腾讯影业、乐视影业为代表的互联网影视公司均未实现盈利的时候，百度糯米电影业务已经率先扭亏为盈。

能够盈利的重要原因是，百度糯米做了一件百度最擅长的事。与其他互联网影视公司囤积IP，打通影视制作上下游的玩法不同。百度糯米影业进入影视行业的切入点就瞄准了大数据和智能营销。百度副总裁，百度糯米总经理曾良此前曾表示，中国影院的收入结构依然相对单一，广告收入占比偏低，影院阵地广告的价值还有极大的指责空间。

2017年1月10日百度糯米发布的智能营销系统银河，意在分开起广告主和影院，降低影院广告投放效率，实现多维度投放，解决监播问题。按照百度糯米方面的预计，这套系统预计2017年将为合作伙伴分成5亿元，未来3年内预计分成可达30亿元。而百度则会从中抽成，获得收益。

技术成为角逐胜负的关键因素。美团点评CEO王兴此前曾提出了互联网下半场的言论，在他看来，无论是政策的跟进还是竞争不次要的部分的变化，O2O企业的比拼都面临一个同样的难题互联网人口红利的消失。当增量市场的竞争开始，资本的助推作用破坏后，存量市场的比拼则更多体现为技术和服务能力的暗斗。

所谓进攻才是最好的防守，存量市场的比拼中，美团选择的其实是寻找新的增量。2月14日，情人节当天美团在南京推出打车业务，杀入网约车战场。吃喝玩乐都与出行息息相关，美团推出打车服务，将出行纳入自己的业务范围，其实正是看中用户这一需求没有被真正焦虑。

在李浩看来，美团切入出行市场无非是为了想从别的地方赚点钱。他不觉得美团在网约车业务上会有什么大动作。

跟林新一样，李浩也彻底离开了O2O行业。翻翻新闻就知道，O2O早就过气了，这个行业可能还有新的机会，但是我已经不想在里面玩了。李浩说。

（应采访者要求，文中的林新、李浩均为化名）